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                                              发起人动态 瑞·达利欧:我们正走向大萧条 创业的机会是经济复苏的催化剂

                                              :2020/04/22

                                                

                                                     北京时间4月9日,澳门贵宾厅vip8888发起人之一、桥水基金创始人瑞·达利欧参加线上TED演讲时表示,我们正在进入一场与1930年代类似的大萧条,这将需要数年的金融和经济重组,再加上我们的创新能力才能从中恢复。

                                                “我们不会回到过去,”瑞·达利欧在演讲中表示,“我们将在未来几年内重组我们的经济和金融体系”,以实现复苏。瑞·达利欧的桥水基金管理着1600亿美元的资产,使瑞·达利欧以180亿美元的净资产成为世界第46位最富有的人。

                                                他感谢中国人民在抗击新冠病毒方面所做的努力。疫情之下,瑞·达利欧指出,创业的机会是经济复苏的催化剂。“随着时间的推移,最伟大的力量是人类的发明创造,最伟大的力量是再创造。”

                                                1、我们难以回到原来的样子了。为了复苏,未来几年我们将重组我们的经济,并重组我们的金融体系。2、作为个人投资者成功的关键是,知道如何以均衡的方式很好地实现多元化投资。所有投资者所犯的最大的错误,就是认为最近做得好的就是更好的投资;现金几乎总是最糟糕的投资。3、中国人民通过各种方式,为管理这场危机而出力。4、穿越时空的最大一股力量是人类的创造力,这其中最大的一份是再创造力。企业家精神是复苏的催化剂。5、这不是经济衰退;这是一场撕裂。你会看到在1930年代大萧条时期发生过的同样的故事。

                                                在上周的一次网络问答中,瑞·达利欧回答了投资们的问题。

                                                在数月前,瑞·达利欧就曾经表达过“现金就是垃圾”的看法。但随着全球疫情发展,投资者们抛售包括股票甚至黄金在内的各种资产,涌向现金。他表示,尽管疫情影响了整个金融市场,但自己的看法没有改变。

                                                “当疫情出现对经济产生负面影响,资产价格大跌的时候,现金看起来很有吸引力。但各国央行在干什么呢?他们在大幅印钞。”瑞·达利欧表示,当投资者们考虑什么资产才是安全持有的时候,会想到现金,但要注意的是,现金的价值不会像其它资产那样,相对商品和服务以及其它金融资产,现金的价值每年都是在下降的。

                                                瑞·达利欧认为黄金和股票才是需要注意的资产。“相对于其它资产,尤其那些在通胀升温的时候能保值的资产,现金就是垃圾。”

                                                他指出,虽然美国经济只占全球经济的差不多20%,但美元却占全球流动的差不多70%。“在美联储大量印钞,负的实际利率和名义利率持续的情况下,持有美元的人会有越来越多的疑问,他们会好奇自己持有的债务资产是否能保值。我认为负利率状态下,现金不是刻意安全持有的资产。”

                                                在目前全球疫情之下,美元表现强劲,美元指数涨至100大关上方。不过瑞·达利欧表示,美元的强劲表现是很难持久下去的。

                                                “眼下市场对美元的需求最终会消失,因为大量美元被印出来之后,要么就满足了美元的需求不足,要么就是债务违约和充足,这最终也会减少美元的需求。当这种情况发生的时候,美元就会走弱。此外,这还会使得美元计的债务走弱,而那些持有的人因为利率低迷,也不会想要持有这些债务。”

                                                3月底,瑞·达利欧在领英上发布了最新系列的研究“Changing World Order”,超脱出个人和经济体的运行规律,试图通过研究过去500年的包括中、美、英以及其他6个国家等全球主要经济力量交替兴衰的形式,来解释当下正处在一个50-100年长周期背景下的特殊时期,即变化的世界格局与力量的交替,以及即将到来的经济、地缘政治和价值观上的震荡和巨大改变。

                                                以下是全文

                                                完全不同的特殊时期

                                                我相信接下来很长的一段时间内,我们将会经历一个与过往“完全不同”(radically different)的特殊时期:这个时期将会颠覆我们过往对世界的认知,但类似的时期同时又在历史长河中反复发生过很多次。

                                                生产力水平与债务周期有着密切的关系

                                                这个观点是我在过去1年半的时间里仔细研究之后得出的结论。

                                                在过去1年半的时间里,我主要研究了全球各大帝国 / 王朝的崛起与衰落,这个兴衰过程中他们的储蓄货币(reserve currency)与经济市场;其次,我加入了在过去一段时间看到的“并非寻常”但“似曾相识”的市场信号(development),这些市场信号在我的人生中从来没有发生过,但经过研究,我知道在历史当中曾经反反复复发生过很多次。

                                                最重要的是,我看到了3个对我们的生活息息相关、至关重要的事件:

                                                1、经济增长困局

                                                全球经济体的高负债率(high level of indebtedness)+低利率,将会极大程度限制全球各大央行刺激经济增长的能力;

                                                2、内部冲突

                                                各国家内部巨大的贫富差距与相应的政治分歧,带来了不断恶化的内部社会与政治冲突;

                                                3、外部冲突

                                                中国作为一个不断发展且冉冉上升的世界强国(world power),正在挑战过分扩张后显得力不从心的美国,这个过程中产生了很多地缘冲突与贸易冲突。

                                                回看历史,我们现在所经历的时期,相似度最高的是1930-1945年之间的时期;我们都知道那段时间发生了什么,而这也是我非常非常担心接下来会发生的一切的重要原因。

                                                在研究历史的过程中,我看到的是一长一短两种典型周期的吻合与交叉,分别是10-20年左右的“过渡性”周期,与随之而来的50-100年的经济政治大周期。

                                                这些经济政治大周期又由两种元素组成:

                                                1、安乐繁荣发展期

                                                决策者(people with power)在一起和谐共处并携手并进,以合适可持续的方式追求创造财富;

                                                2、痛苦下行震荡期

                                                各方为争夺权力和财富不断摩擦产生冲突,打乱了经济的和谐发展与生产力的不断提升,有时甚至会导致战争和社会动荡(revolution)。

                                                这些震荡时期通常像一场暴风雪一般,即便造成很多破坏和痛苦,也将会解决因为很多弱点和过分放纵带来的产物,例如过多的负债;且在最终将会把市场基本面(fundamentals)带回到一个更理智合理的水平。

                                                这自然会产生一种适应痛苦变化的过程,最终将我们整体变得更加强壮和柔韧,尽管最后将会有新的、与我们所熟识不同的世界秩序和新的世界力量产生。

                                                这一切将会如何发生,答案只能从研究、学习相似的历史案例中来—— 例如1930-1945年的那段时期,也有大英帝国、荷兰王朝的兴起与衰落,中国不同王朝的兴衰成败等等。

                                                从这些研究当中,我们能够挖掘出“现在我们究竟在经历什么”和“接下来可能会发生什么” 这两个问题的理解。这就是我接下来要发表的一系列研究的目的。

                                                我写下这篇文章的时候,COVID-19(新冠肺炎)作为一种全球大流行病正在肆虐,这也是一件我人生中从未经历过、但在历史长河中重演多次的重大事件,这也推动着我不断的去学习和研究历史来真正理解当下正在发生的一切。

                                                我的研究方式

                                                对于一个需要在相对短的时间框架内作出投资决策的投资人来说,去研究超长时间框架下历史的演变、王朝的兴衰可能看起来很奇怪。但我的过往经验告诉我,我需要这方面的视角和知识来把投资真正做好。

                                                我的职业生涯当中最大的那些错误,往往来自于错过了那些“在我的人生中没有发生过,但在历史当中反复重演”的市场信号。这些错误教会了我需要从历史和全球的角度来看经济和市场的发展历程,去学习那些宝贵的市场运作方式(mechanics),更重要的是在这其中提炼出一些普适的原则(timeless and universal principles)。

                                                市场给我的第一个“大惊喜”是在1971年 ,那年我22岁,在纽交所打暑期工当记账员。1971年8月15号周日晚,尼克松总统宣布美元将会脱离金本位制度,不再承诺美元和每盎司黄金可以进行固定兑换。美元当时大跌。我一边听着,一边意识到美国政府刚刚对他们的约定承诺违约了,“金钱”这个我们所熟知的概念可能会彻底结束了。我当时心里暗叫不妙。

                                                周一我上班的时候在想,股市可能会大跌,而且交易大厅里面肯定会一片混乱。当我走进交易大厅的时候,的确一片混乱,但这并不是由股市大跌导致的,股市的表现正相反,整体暴涨4%。我整个人都呆住了。

                                                后来想想,这当然是因为我之前从来没有经历过货币贬值,所以才做出了错误的预测。接下来的一些日子,我钻进了各种历史文献里,发现了很多类似货币贬值的案例都对股市有着相似的影响。进一步研究之后,我理解了这背后的原理,而这个宝贵经验将会在不久的将来一次又一次的帮助我安全度过市场波动与危机。

                                                不过这并不是故事的结尾,我也是又经历了好几次痛苦的“大惊喜”,才真正正视了现实:我需要真正理解在过去100多年里面,在全球主要国家里面发生的所有重要经济、市场事件(big economic and market moves)。换句话说,如果过去发生过一些重大事件(例如1930年代的大萧条),我不能肯定地说“这不会发生在我身上”,所以我必须研究清楚它的发生机理并做好相应的准备。

                                                通过我的研究,我发现在历史上重复发生过很多性质类似的特定事件(比如各种经济萧条)。像医生研究许多特定类型疾病的不同案例一样,通过研究它们,我可以更深入的了解其发生机理。

                                                我的工作方式,是研究尽可能多的“特定事件”的重要案例,然后在此过程中抽象形成一个典型事件,我称之为典型范例(archetype)。典型范例可以帮助我了解驱动这些事件不断发展的因果关系。然后,我会比较特定事件与典型范例之间的关系,以了解导致二者之间差异背后的原因。这个过程有助于我加深对因果关系的理解,以至于我可以以“如果……那么……”(if / then)语句的形式创建决策机制,即如果X发生,那么就下Y赌。然后,我对实际事件进行观察,并与我们之前设计的原型模版和对应的期望值进行比对和测量 。

                                                在桥水,我和我的同事们以一种非常系统化、结构化的方式来执行上述过程。如果事态发展顺利,我们将继续押注接下来通常发生的事情,如果事态发生偏离,我们将尝试理解其中原因并逐步纠正。

                                                我的方法不是为学术研究而创建的一种研究方法论,它是一套非常实用的原则,而我依靠严格执行这一套原则来做好我的工作。作为一个全球宏观投资者,我的工作要求我比竞争对手更深刻地了解经济的运作原理和市场变化。

                                                在我多年来与市场进行博弈并试图总结出一套原则的过程中,逐步了解到:

                                                · 投资人预测和应对未来的能力高低,取决于对事物变化背后的因果关系的理解深浅。

                                                · 要了解因果关系,投资人应该去研究这些事物过去的变化和表现。

                                                数十年来,桥水的业绩记录可以衡量这种方法的实用性。

                                                这样的研究影响了我看待一切事物的方式

                                                为了探寻这些普适性的原则,我针对这些事件进行了许多研究。在这个过程中我渐渐了解到,大多数事情,例如繁荣时期、萧条时期、战争、 revolution、牛市、熊市等,都会随着时间推移反复发生。这些现象出现的原因基本上是相通的,而且以周期的形式进行反复;更重要的是,它们通常以比我们的寿命更长的周期来进行。

                                                这帮助我将大多数经济事件视为上述事件中的“再一次发生”,就像生物学家在野外遇到某个生物时,会识别出该生物属于什么物种(或其中之一),来思考一下如何那种事物起作用,并尝试探寻并使用普适性的进化原则来有效地处理它。

                                                以这种方式看待事件,有助于将我的观点从嘈杂的事件噪音中转移出来,使我能够以超越本次事件之外的角度,来观察其随时间推移的规律变化。通过这种方式,我对相互关联的事件本身了解得越多,我就越能发现它们之间的相互影响。例如,经济周期与政治周期如何相互作用,以及它们在更长的时间框架内如何相互作用。我还了解到,当我注意细节时,我看不到全局;当我注意全局时,我看不到细节。

                                                然而,为了理解这些模式及其背后的因果关系,我需要同时从更高层次,更广阔的视野和更基础的层次,更详细的视角来看待,并考察最重要的市场力量之间的相互关系 。在我看来,似乎大多数事物都是随着周期向上发展(随着时间的推移而改善),就像是一个朝上的开瓶器:

                                                大多数事物都是随着周期向上发展

                                                例如,随着时间的流逝,我们的生活水平会提高,因为我们的知识会进步,从而提升我们的生产力;但是我们的经济却起起伏伏,因为我们的债务周期使实际的经济活动在宏观的上升趋势中上下波动。

                                                我相信人们往往会错过生命中重要“进化时刻”的原因是,我们每个人都只能够经历宏观周期中一小部分、且发生在现在的事情。

                                                某种程度上来说,我们就像蚂蚁一样忙于在短暂的生命中搬运面包屑,而不是对全局规律和宏观周期、驱动它们的重要且相互关联的事物、我们在周期中所处位置、接下来可能发生的事情有更广阔的视野。

                                                从这个角度来看,我已经相信只有有限数量的个体,会沿着有限的道路不停走下去,导致他们遇到有限数量的情况,最终产生有限数量的故事 / 事件;而这些事件会随着时间的推移而不断重复。

                                                而在这个循环往复的过程中,唯一改变的是这些个体们的身份/背景,和他们使用的技术。

                                                我要分享的研究以及研究这个主题的原因

                                                这份研究并非是我的偶然兴起,而是一环扣一环的研究过程中推演而得出。具体我是如何想到要研究世界格局的变迁和帝国王朝的兴衰、以及它们背后的经济与货币周期演变的呢?

                                                研究人类历史中存在的各种货币和信贷周期,使我意识到了“长期债务周期”(通常持续约50至100年)的存在。这使得我开始以与过去截然不同的方式来分析和理解当下发生的情况。

                                                例如,在利率触达0%、美联储印发大量钞票并购买金融资产来应对2008-2009年的那场全球金融危机之前,我曾研究过20世纪30年代发生过的类似事情和市场走向,这使得我们的基金能够平稳度过市场波动而且获利。

                                                从那项研究当中,我还看到了这些中央银行的行为如何推高了金融资产价格和振兴了经济表现,作为结果,贫富差距则被拉大,并导致了接下来我们经历的民粹主义和各种社会冲突。

                                                现在,我们在市场当中看到了在2009年后期发挥同样作用的力量。

                                                桥水基金对于各国10年经济增长率的预测

                                                在此过程中,我对不同国家的经济表现好坏优劣的原因有了更深入的了解。在将这些指标整合到了量表和公式当中后,我们可以对全球20个最大的经济体进行10年的经济增长估算。

                                                除了对我们的投资决策有帮助外,我还认为这项研究可以帮助各经济体中的相关决策者。因为他们如果能够看到这些普适性的因果关系,那么就可以提前知道,如果改变X,将会在未来产生Y效应。

                                                我还看到,相对于中国和印度等新兴大国,美国的这些10年经济指标(例如教育质量和负债水平)正在不断恶化。在2016年特朗普当选后不久,随着发达国家民粹主义的日益明显,我开始研究民粹主义的历史。这对我而言,突显了当下的深刻社会和政治冲突背后的财富差距和价值观分歧,这跟1930年代经济大萧条时的财富、价值观分歧非常相似。

                                                因此,我将经济水平分为五等份,通过查看收入最高的20%人群,一直到最低的20%人群,然后分别研究这些人群的状况。这促成了两项研究。

                                                20世纪30年的贫富差距扩大+民粹主义兴起当下的美国正在接近类似的水平

                                                第一项研究是“Our Biggest Economic, Social, and Political Issue: The Two Economies—The Top 40% and the Bottom 60%”(我们最大的经济、社会和政治问题:前40%和后60%的两个经济体)。

                                                这份报告量化地分析了美国穷人和富人之间生活水平和经济状况的巨大差异,这让我再一次深刻理解到了我们正在走向的两极分化、以及民粹主义的深渊。

                                                这些重要事件又是三大力量的变化及其引发的问题所导致的。

                                                1、长期货币和债务周期

                                                美国过去40年的联邦基金利率(federal funds rate)2020年接近历史最低

                                                在当下正常人的一生中,利率都没有低到今天这样的水平,乃至出现了负利率的情况。

                                                在2020年初,超过10万亿美元的债务处于负利率状态,并且为了再融资和满足财务赤字的需求,我们很快将需要发行数量庞大的新债务。

                                                雪上加霜的是,巨额养老金和医疗保险也同时快要到期亟待支付了。

                                                在过去的历史当中,基本上所有的“世界储备货币”的地位最终都不可避免的被终结了;而对于享有这种特殊特权(印发“世界储备货币”)的国家而言,这种终结往往会导致非常糟糕的结局。

                                                因此我也开始怀疑和思考,美元会否、何时、为什么会在成为世界领先的储备货币的过程中走向下降和终结,以及这将如何改变当下的世界格局与经济形势。

                                                2、国内财富和权力周期

                                                美国前40%富有的人跟剩下的60%的人资产配比情况

                                                可以明显看到富人的金融资产占比高达35%

                                                在美国内部来看,当下的财富差距,价值观差异和政治主张分歧,比我一生中所经历的任何时候都要大。通过研究1930年代和其他两极分化特别严重的时代,我了解到无论哪一方胜出(无论是主张改革的还是主张保守的,left or right),都将对经济和市场产生巨大影响。

                                                所以,我自然地想知道,这些财富、价值观和主张上的分歧和差距将在我们的时代造成什么样的影响?

                                                我对历史的研究告诉我,当财富和价值观差距巨大并且经济不景气时,关于如何分配产出和收入的冲突将会大幅增多。下一次经济衰退到来时,人们和决策者将如何相处和互动?这使得我特别担心,因为上文提到的中央银行通过削减利率以刺激经济增长的能力,现如今也受到了极大的限制。

                                                除了这些传统工具(削减利率)已经无效之外,印刷额外的钞票和购买金融资产(现在称为“量化宽松”)也扩大了贫富差距,因为购买金融资产将会推高这些资产的价格,而往往能够购买金融资产的,是富人而不是穷人。

                                                3、国际财富与权力周期

                                                在国际角度上来看,中国已经在多个方面比美国更具有竞争力,并且以比美国更快的速度实现经济增长。

                                                我一生中大部分时间都在密切关注两个国家的动态,现在我看到了冲突在迅速增加,尤其是在贸易、技术、地缘政治、资本领域,以及经济/政治/社会形态等。我忍不住想知道,这些冲突以及由此产生的世界秩序变化,将如何在未来几年里不断发展,并对我们所有人产生什么样子的影响。

                                                尽管我确实知道,在历史进程当中流行病和其他自然灾害(例如干旱和洪水)有时是造成这些重大格局变化的重要因素,我没有想到这次格局变化的催化剂会是当下的全球流行病(COVID-19)。

                                                研究了很多案例之后,我发现有一个更大的叙事浮现了出来,其中最重要的是技术创新和自然灾害,在推动这些帝国兴衰的过程中发挥了重要作用。通过考察不同帝国和不同时期的案例,我发现地位重要的帝国周期通常持续大约150-250年,在这个周期中,巨大的经济,债务和政治周期持续大约50-100年。通过研究这些涨跌分别带来的影响,我们可以抽象出一个平均水平的“典型范例”,然后可以研究它们在此基础上如何以不同的方式起作用、以及变化的原因。

                                                这样做对我有很多启发。但是我面临的挑战,是找到一种传达方式,使得大家能够理解。

                                                记住:我所不知道的比我所知道的重要得多

                                                在研究这些问题的时候,我感觉自己像是一只试图理解宇宙的蚂蚁。我的问题比答案多得多,而且我知道我正在深入研究一些别人毕其一生尝试究其道理的领域。

                                                因此,我积极而谦卑地吸取了一些杰出的学者和从业者的知识,他们每个人都对这个难题的某些方面有深入的了解,尽管没有人具有我需要的全面理解和才能,去充分回答我的所有问题。

                                                为了了解这些周期背后的所有因果关系,我把以下三者结合了起来:

                                                · 历史学家(他们专门研究复杂历史的不同部分)

                                                · 决策者(既具有实践经验又具有历史观点)

                                                · 统计数据(由我们出色的研究团队通过阅读古代和当代书籍和档案提取而来)

                                                虽然我学到了很多可以充分利用的知识,但我认识到,为了使我自己对未来的发展和前景充满信心(足够到可以投资未来),目前我所知道的只是我应该知道的一小部分。不过,我也从经验中知道,如果我等到学到足以对自己的知识感到满意的程度,我将永远无法使用或传达我所学到的知识。

                                                因此,请读者理解,这项研究是以一种自上而下的(top-down)、从全局出发(big-picture)的视角,为你提供我过去的研究成果和对未来充满不确定性的预测(very low-confidence outlook for the future)。

                                                你应该将这里的结论作为“理论”而非“事实”。也请记住,尽管采取了如此多的假设和审慎角度,我仍然犯了非常非常多的错误,这也是为什么我在投资中最最重视资产的多元化。

                                                因此,每当我向你提供我的想法时,就像我在本研究中所做的那样,请意识到我正在尽我所能,将自己的想法公开地传达给你。你可以自行评估我的研究所得的价值与对错,并用这些知识去做你感兴趣的事情。

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